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传： 登海种业 ：高增长无忧 不必再悲观 我们近期走访了公司山东部分经销商和子公司，经销商普遍反应登海605增长势头良好，在部分地区已是前三大品种，并且还有相当大的增长空间。新品种618首年推广也非常成功，其早熟、含水低的特点也适合目前的机收趋势，未来潜力可观。公司预告Q1增长10%-60%,我们预计实际业绩靠近上限，超过市场预期，目前股价仅21倍，反应了市场对整个种子行业的悲观预期，但我们坚持认为种子行业存在很强的差异化，而且今年制种面积将大幅度地下跌，行业将逐渐回到正常轨道，公司估值弹性非常 文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2014-04-05浏览次数：下载次数：0 我们近期走访了公司山东部分经销商和子公司，经销商普遍反应登海605增长势头良好，在部分地区已是前三大品种，并且还有相当大的增长空间。新品种618首年推广也非常成功，其早熟、含水低的特点也适合目前的机收趋势，未来潜力可观。公司预告Q1增长10%-60%,我们预计实际业绩靠近上限，超过市场预期，目前股价仅21倍，反应了市场对整个种子行业的悲观预期，但我们坚持认为种子行业存在很强的差异化，而且今年制种面积将大幅度地下跌，行业将逐渐回到正常轨道，公司估值弹性非常大，目前在最低位，建议买入，维持强烈推荐-A。 山东市场的一些变化：以郑单958为代表的老一代品种由于套牌泛滥、经销商利润低等原因，推广面积持续下滑，市场占有率由先玉335、登海605、隆平206等品种占据，尤其后两者增速非常快。虽然全国每年几十个品种通过审定，但真正有推广价值的很少，由于大公司独家品种的种植表现、营销资源、对经销商的激励等方面都有明显优势，未来品种集中度会慢慢的高，突出的品种占据区域20%以上的份额并非不可能(郑单958高峰期超过这一水平)，也就是3600万亩以上的面积，因此605等品种都还有相当大的增长空间。 对行业不景气与公司业绩高增长分歧的看法：行业高库存对市场的影响确实不小，但主要影响的是套牌、非独家的品种，为降低转商的风险，很多品种甚至以低于制种成本的价格抛售，但对于好的品种来说，“优质优价”才是王道，登海605和先玉335今年价格并没受到冲击，一是因为品种本身深受农民认可，真正会种地、种好地的农民不会为十几块钱的差价去冒风险；二是经销商利润空间合理，有足够的动力去做宣传推广，因此在市场不好的情况下公司仍能维持价稳量增。 短期看主力品种迅速增加。605推广四年来种植表现一年好过一年，尤其是去年的气候很适合605的生长，平均产量比一般品种高200-300斤，因此推广也维持快速地增长，在我们走访的区域普遍增长在50%以上，预计今年整体面积有望达到1200万亩。618的优点是高产、早熟、耐密植，含水低，很适合机械化趋势。今年第一年山东的面积就超过100万亩，河南已在审定和示范过程中，未来推广范围扩大到河南和北方春玉米区域的可能性很大，潜力非常可观。 中期看行业仓库存储下降，公司营销改善。今年是行业库存和总供给量的最高点，库存积压最严重大部分是套牌品种，销售十分艰难，张掖很多制种厂家的散籽卖到3元/斤，已低于成本价，亏损严重。因此今年再去投机性大量制种的人已经不多，我们不难发现到甘肃很多往年用于玉米制种的土地现在已经种上了马铃薯或者春小麦，今年制种面积肯定会一下子就下降，尤其是甘肃张掖的制种面积可能只有去年的一半，行业将逐渐回到正常轨道。公司层面上，以往营销是短板，现在也逐渐改善，尤其是道吉、五岳等合资公司的成立，大大拓展了公司的销售经营渠道。道吉的销售团队非常强，班底大多数来源于先锋公司，经营销售的方式上也最接近先锋，比如“道吉农庄”等营销手段，目前主推品种为同为超试系列的登海662、701。登海五岳销售的品种包括登海605以及五岳公司自有品种，主要在鲁西南五个地级市，以往登海母公司销售渠道比较薄弱的区域，合作两年来进展非常好，在该区域登海品种销量已达到100万亩。 长期看公司品种储备完善，梯队合理。玉米育种的核心是种质资源，公司实际控制人李登海先生从事杂交玉米育种近四十年，积累了大量的种质资源，又通过和先锋合作获得了很多美系资源作为补充，应该说在育种资源方面全国无出其右者，这也是公司能不断推出大品种的关键原因，从老一代的掖单系列到后来的登海系列再到近几年的超试系列，都有表现突出的品种，而且从黑龙江到西南都有覆盖。除现有的登海、先玉、良玉系列品种外，公司还有大量组合在试验和审定过程中，其中不乏有表现超越郑单958、先玉335的新组合，未来几年公司将不断有新品种通过审定进入市场，与现有品种共同组成区域全覆盖、梯队合理的产品线，这是公司长期成长逻辑的核心，也是我们从始至终认为公司将持续超越行业的关键。 投资建议：价值低估，值得买入。依照我们在山东、河南等区域草根调研的结果，公司今年销售情况非常好，尤其是登海605的表现是超过市场预期的，而且合理的品种梯队结构决定了未来几年业绩有持续性。公司也刚预告了一季度业绩增长10%-60%,我们预计实际业绩会靠近上限，超过市场预期。目前股价仅对应今年21倍PE,反应了市场对整个种子行业的悲观预期。我们坚持认为种子行业存在很强的差异化，公司能够大幅超越行业而且可持续，今年全国制种面积将大幅度地下跌，行业将逐渐回到正常轨道，公司作为种业龙头估值弹性非常大，目前在最低位，每年下半年配合业绩和政策的驱动往往能给到40倍。预计2013-15年的盈利预测0.96、1.28、1.68元，按照今年业绩30倍合理估值，目标价38.4元，建议买入，维持强烈推荐-A的投资评级。招商证券 营收增长100%,广告和终端收入的大幅度增长为主因。13年全年公司营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为23.6亿元和2.55亿元，同比分别增长102%和31%。实现每股盈利0.32元。业绩基本符合市场预期。公司营收得以大幅度增长的根本原因有两点：1、广告收入大幅度增长100%至8.39亿元。2、乐视TV智能终端总销量超过120万台，其中超级电视30万台。 净利率大幅度地下跌，终端业务不盈利及财务费用增长为主因。据公司年报多个方面数据显示，终端业务毛利率为0%,企业主要希望借助高性能的体验和较低的价格打开大屏市场，通过获得高粘度用户来增强广告收入和增值服务收入(用户对内容的付费以及第三方应用分账)。另外一个拉低净利率的原因是财务费用的增长。由于终端业务的推广，公司13年有息负债高达19亿元，导致财务费用大幅度增长175%至1.16亿元。 14年两大看点：1、14年在世界杯赛事推动、自制剧等内容丰富以及移动终端发力的背景下，公司广告业务有望继续放量。2、乐视智能TV以及乐视盒子在14-15年销量有望大幅度增长(管理层预计14年超级电视销量超100万台，终端累计销量超300万台)，增值服务收入爆发可期。 投资建议及评级：我们基于公司年报对盈利预测进行了修正(主要调高了14和15年的终端业务的营收和成本)，预计公司14-16年每股盈利分别为0.59/0.87/1.09元(考虑花儿影视并表因素)，对应最新股价40.9元，PE分别为69/47/37.5。我们大家都认为随着终端销量的爆发性增长以及更多优质版权带来使用者真实的体验的逐步提升，公司的广告收入和增值服务收入潜力巨大，维持“增持”评级。世纪证券 公司2013年度实现主要经营业务收入542.01亿元，同比增长20.28%;归属于上市公司股东的纯利润是93.8亿元，同比增长48.71%;每股盈利1.77元。经营活动产生的现金流量净额为151.99亿元，同比增长32.06%。 公司2013年利润的增长大多数来源于于产销增长和成本下降，水泥价格基本维持平稳态势，预计这一些因素将继续支撑公司2014年业绩保持增长 2013年公司水泥熟料合计净销量为2.28亿吨，同比增长21.95%;水泥熟料综合成本同比下降15.34元/吨，同比下降8.84%;全年水泥均价基本平稳，个别地区价格微降。预计这种局面2014年有望延续，将支持公司2014年业绩增长。 公司2013年销售毛利率和销售净利率分别为33.01%和17.75%,为历史次高点；公司2013年应收账款周期仅为1.92天，逼近其历史最低值2004年的1.82天；2013年存货周转天数为37.59天，比历史最低值2006年的34.99天略高。 未来三年业绩有望持续增长，预计2014-2016年每股盈利分别为2.20元、2.45元和2.61元，对应当前股价的市盈率分别为7.5倍、6.8倍和6.3倍。给予买入的投资评级。国海证券 大富科技公布13年年报，收入增长26%;净利润增长129%,合EPS0.17元，业绩符合预期。同时，预告14年Q1实现净利润2.8-2.95亿元，略超市场预期。公司4G早周期受益带来业绩提升的逻辑正逐步兑现，业绩迎来爆发期。维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元，对应14年剔除投资收益后30倍PE。 主营业务受益4G,毛利率大幅度的提高。公司4G早周期受益，在此拉动下13年下半年射频器件毛利率提升至27.5%,较上半年提高了14个百分点。14年是4G建设大年，运营商今年4G投资将超过1200亿元，且后续随FDD牌照的发放，国内4G建设的高景气度将至少维持2年。随4G建设的推进，公司射频器件的盈利能力有望继续回升。 内控改善，苏州大富好转。13年公司严控生产所带来的成本，这也是毛利率大幅度的提高的重要原因。同时，公司对管理团队进行重构，多余人员进行精简，13年管理费用下降7960万元。目前公司新的管理团队人员稳定，管理效率逐步提升，内控有望持续改善。13年苏州大富亏损3336万元，对公司业绩造成了较大拖累。但14年开局良好，天线产品进入了华为及联通，后续随国内4G推进及海外进一步拓展，预计苏州大富14年将扭亏为盈并贡献利润。 Q1业绩略超市场预期，转让华阳微带来2.27亿投资收益。公司Q1实现主营业务净利润5200-6700万元，略超市场预期。Q1是传统淡季，但因4G带来的订单饱满，公司表现出淡季不淡。此外，公司转让华阳微的股权带来2.27亿元的投资收益在Q1确认，导致1季度业绩十分靓丽。RFID行业正处于加快速度进行发展期，华阳微电子已明确了单独上市目标，若后续成功上市，还将给大富科技带来可观的投资收益 维持“强烈推荐-A”，上调目标价至22.90元。短期来看，公司受益4G业绩迎来爆发；中长期可关注公司在电动汽车、智能终端上的布局，以及大富配天集团机器人资产的注入情况。预计公司14-16年EPS为1.36(剔除华阳威投资收益后为0.73)/0.91/1.09元，维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元。招商证券 我们一直说2013年是公司收获的一年，确实，由于并购带来的规模效应显现，公司收入和毛利率均升。受益于公司全钢胎、半钢胎销量的提升及原材料贸易收入的大幅度增长，公司营业收入同比增长13.39%,实现轮胎销量1356万条，基本完成年度计划目标。轮胎产品毛利率16.14%,同比增加4.68个百分点。毛利率的提升有很大的可能是原材料价格下降的影响，但是在国内轮胎企业定价权弱势的背景下，更多的是规模效应显现带来的成本下降，毛利率提升。另外，从分区域毛利率来看，外销毛利率20.10%,内销毛利率10.28%,整体毛利率的提升还有轮胎出口比例的提升的影响。 2013年沈阳和平实现净利润9760.63万元，同比增长138.89%,山东金宇实现净利润15354.99万元，同比增长30.06%。这两个子公司归属赛轮股份后，净利润连续两年实现大幅度增长，足以见得公司的管理效率之高。随公司收购山东金宇剩下49%股权，并在13年12月完成并表，2014年山东金宇将为公司贡献全部业绩。 受产品销量增加、物流仓储等费用增加带来的销售费用增加和借款增加带来的财务费用增加影响，全年期间费用率有所增加进而影响整体净利率水平。但随公司非公开发行募集资金到位，未来有可能偿还部分借款，以此来降低财务费用。 放眼未来，公司成长性仍然可观，国际化和产品升级将是两大重要看点。国际化方面，公司在越南建设的年产300万条半钢子午胎、1万条全钢工程胎，将会在今明逐渐贡献业绩，越南项目也有助于逐步提升公司的国际地位和企业竞争力；越南项目也有助于逐步提升公司的国际地位和企业竞争力；产品升级方面，公司的工程巨胎项目正在稳步推进中，目前公司工程巨胎产品已有很强的技术储备，并小规模量产，目前已经实现小幅收益。首条57寸工程巨胎已经下线，正在进行实验，工程巨胎作为高技术上的含金量和高的附加价值的产品，未来一旦检测合格并实现量产，将会给公司贡献巨大收益。预计14~15年EPS0.73、0.86、1.09元，增持评级。中信建投 我们看好牛栏山酒厂未来的发展，白酒行业正逐渐回归大众消费，公司代表了未来行业的发展趋势。 首先是“以人为本”，公司具备优秀的核心领导人和销售开发团队，市场化机制，执行力强，反应迅速，决策果断，能够正确把握行业发展的方向和机遇。其次是品牌、产品和研发，“牛栏山”品牌已拥有较强的知名度和美誉度，公司产品的质量过硬，研发能力突出，具备很强的推新品的能力。 低端酒就是大众消费，就是快消品，快消品的盈利模式一定是薄利多销。公司具备拥有规模优势，白酒产量全国前三，也就具备了成本优势，加上优秀的管理，保证了渠道所有的环节都有充足的利润空间和动销速度，辅以经销商买断开发，形成了强渠道推力，实现厂商共赢。采取实力经销商模式，“放中间，抓两端”，做到快速扩张的同时，也降低了渠道经营成本，保证自身的盈利能力。 清晰的增长路径之一，具备价增的空间 企业具有优势市场(北京、河北、内蒙)和优势单品(陈酿，百年三牛)，且优势单品出厂价低，随着市占率的提升和消费升级，公司可以通过直接提价、间接提价和费用控制等多种方式，向优势市场要利润。 公司进入高费用高增长的发展时期，增量空间为外埠低端市场，公司要重点突破的东北、河南、山东等市场具有市场容量大，集中度低的特点，在低端酒市场，地产酒在规模、资金和品牌等各方面都难以与牛栏山对抗。外埠市场将很快成为第二个、第三个北京市场，从费用投入期陆续进入利润释放期。 我们预测牛栏山14-16年将保持20%-25%的收入增速，核心假设为：14-16年低端产品收入增长41%、35%和26%,中端产品收入增长18%、17%和14%,高端产品增长-5%、0%和0%。毛利率根据在深度报告之一《顺义一滴水 灌出一片金》中的分析，在结构、价格和成本的共同作用下，应保持在55%以上。费用方面由于需要拓展外埠市场，预计费用短期将同步于收入增长，因此我们对净利率的判断偏谨慎，预测14-16年净利率分别为9.6%、9.8%和10.0%,14-16年摊薄EPS分别为0.75、0.95和1.16元。 盈利预测与估值：根据对各资产的盈利预测加总计算，我们预测公司14-16年增发摊薄EPS分别为0.92、1.22、1.38元。结合当前肉制品板块和建筑地产板块的平均估值水平和以上对公司白酒业务的相对估值分析，我们分别给予公司白酒、肉类、建筑/房地产/批发经营业务2014年22倍、25倍、10倍目标P/E,目标价22元，其中白酒合理估值16.4元，对应14年整体P/E为24倍，维持“买入”评级，强烈推荐。中信建投 公司部分大订单执行进度滞后、以及费用和计提坏账准备有所增加是13年收入和业绩同向下滑主因。这其中主要有11-12年的安庆煤制氢和黔希乙二醇项目在13年进展较慢，且12年订单情冴丌好，致使公司收入和毖利确讣同比减少。公司销售管理费用分别为2271万元(+26.4%)和2.38亿元(+24.08%)，同时应收账款大幅度上升至7.89亿元(+158%)造成资产减值损失达3848万元(+217%)，均加剧了公司业绩的下滑幅度。 我们讣为公司多方面信号已反映低谷形势丌会持续，今年业绩有望反转向上。(1)公司13年的计提坏账准备超出预期，今年大概率仌有望冲回。(2)多数在手订单已经回到正常状态进度(安庆煤制氢项目已启劢、黔希项目已改闭口执行合同，伊犁新天、中煤合成氨和蒙大项目均将在今年结算完毕)，后续有望逐步兑现收入和业绩。(3)13年新签订单80.5亿元(国内42.44亿、国外38.06亿)；今年已签康乃尔37亿大单，我们预计今年国内订单将在50-70亿，签单形势持续向好。据我们匡算，加上康乃尔项目，目前公司已开工、进展正常且未来可计入营收的在手订单超过150亿元，均将在14年到16年上半年进行结算。(4)公司14年计划实现盈利收入31.5亿(EPC28.1亿，设计3.4亿)，相弼亍12年经营水平，我们讣为这一目标相对保守，仅仅隐含之前订单逐步回到正常状态预期，我们相对看好公司今年订单的签订和执行情冴，这将给公司带来超预期的较大弹性向上空间。 煤制乙二醇优势突出，已霸占强势市场地位，别的技术储备也值得期待。公司已承接了6个丌同业主的煤制乙二醇设计戒总包订单。尤其在新疆天业一期项目稳定运营一年、各项产品数据表现优异的示范效应下，公司在煤制乙二醇工程市场的地位愈加稳固，已承担国内在建装置80%以上的产能。按照乙二醇近80%对外依存度、近千万吨潜在市场需求的情形，公司仅仅在煤制乙二醇市场的突破就足以实现业绩大幅跨越。此外公司FMTA、FMTP等技术储备也有望逐步兑现出工程建设项目，中长期发展值得看好。 行业受政府鼓励，中长期具备成长性。新型煤化工行业情冴正逐步转暖，大唐煤制气项目短期造成利空，但丌属亍行业性原因。我们讣为政府对亍新型煤化工态度仌是循序渐进模式的鼓励，去年拿到路条的示范项目基本都将陆续上马，丌做的概率较小，这将利好公司在手订单的执行和新订单的落地。 维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为0.86元和1.17元。仌然维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价24元。中投证券 厦门钨业2013年实现净利润4.6亿元，同比下滑10.07%。公司钨钼主业稳定，锂电材料在车载领域跃居国内首位，三元材料销售同比大幅度上升82.3%;稀土材料下游风电和新能源汽车客户开拓顺利。公司继续夯实钨钼产业链，能源新材料领域布局深远。维持对公司“强烈推荐-A”投资评级。 2013年净利润同比下跌10.07%。报告期公司实现营业收入98.75亿元，归属于上市公司股东的净利润4.60亿元，同比增长11.31%、-10.07%。受厦门海峡国际社区项目三期交房确认收入和出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权影响，公司四季度收入和盈利环比激增100%以上。 资源保障率提升对冲价格下滑，钨钼业务毛利率有所改善。报告期内钨钼业务实现56.96亿元(YoY1.1%)，该业务毛利率同比提升3.32pct;2013年中期收购的江西都昌金鼎钨钼矿完全达产后可贡献约3100吨钨精矿，钨矿自给率可提升至50%以上。APT催化剂市场占有率保持龙头地位，硬质合金棒材和刀具的销售均取得增长。 新能源材料加快速度进行发展。锂离子材料实现出售的收益3.18亿元，销量同比回升24%,在车载领域位居国内首位；其中三元材料受功率性能和单位体积内的包含的能量显著改善提振，成功进入电动汽车领域，销量同比增长82.3%。而贮氢合金粉受锂电替代影响，销量同比下降13%。预计短期内锂电材料将是新能源材料业务的排头兵。 控股子公司长汀金龙3000吨磁性材料项目已于2013年投产，逐步进入风电、变频空调及新能源汽车等领域市场，目前已与苏州爱知高斯电机有限公司签订长期供货协议。稀土资源整合有条不紊，已完成连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合。 维持“强烈推荐-A”投资评级：公司继续夯实钨钼全产业链优势，随着此次增发募集资金到位，未来上游资源自给能力和能源新材料发展超预期概率较大。招商证券 2013年下半年销售扩大显著。公司13年下半年营收为2.95亿元，环比13年上半年增长31%,同比12年下半年增长26%。我们大家都认为，13年下半年销售规模扩大主要是由于公司募投项目产能进入释放期，各种类型的产品销售全方面提升。铸造高温合金方面，公司稳扎稳打，成功研制出多项新型高温合金母合金和精铸件，并相继签订了新产品铸件合同，成功地扩大了市场占有率。变形高温合金方面，12年变形高温合金生产线的建成投产有效促进并实现了公司变形高温合金业务的迅猛发展，其中大型难变形涡轮盘已进入批量供货状态。新型高温合金方面，公司产品品种类型繁多，主要有粉末高温合金制品、特种高温合金制品、钛铝合金制品以及高温自润滑材料等产品，是公司13年和未来发展的新增长点。 深化精益管理，调整产品结构，毛利率增加。公司13年强调“深化精益管理、提升运营质量，加强技术创新，调整产品结构，优化客户结构”得到了良好贯彻。公司13年产品毛利率27.8%,较12年同比增长2.1个百分点。 14年多个募投项目投产，业绩进入释放期。2013年公司狠抓募投项目建设，共完成施工建筑面积5.28万平米，是公司2002-2012年新建厂房建设总量的两倍多，京冀津三个产业园内五条生产线年底前完成厂房建设，主要生产设备进场安装调试。2014年，公司真空水平连铸高温合金母合金项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铝镁合金精铸件制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目和天津熔炼中心将竣工投产。同时，公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施，并力保在上半年实现投产运营。 盈利预测及点评：我们预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.52元、0.64元和0.74元。按2014-3-31收盘价20.79元计算，对应的PE 为40X。考虑到国内高温合金材料领域发展前途广阔，和公司在该行业内的龙头地位，维持公司“增持”评级。信达证券 2013年公司实现营业收入24.42亿元，比上年同期增长15.47%;盈利1.22亿元，同比增长57.37%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长57.30%;稀释后每股盈利0.27元，扣除非经常性损益后0.25元。利润分配方案：以2013年12月31日的股本计算，每10股派发现金0.5元(含税)。 2013年，公司实现营业总收入244208.16万元，比上年同期增长15.47%;归属母公司净利润9465.41万元，同比增长57.30%,按最新股本稀释后每股盈利0.27元。2013年度综合毛利率20.01%,较上年同期上升2.21个百分点。 随着公司全国布局的基本完成，产能逐步释放，订单结构优化，业务规模持续稳定增长，经营活动现金流显著改善，盈利水平明显提升。预计随订单结构持续优化、产能利用率的逐步提升，公司业务规模及盈利水平共同提升的态势仍将持续。 瓦楞纸箱、纸板仍是公司的主流产品，2013年纸箱业务占比达86%,且随义务规模逐步扩大，主流产品业务比重仍将继续上升。 分业务来看，纸箱业务随开工率的逐步提升，盈利水平有显著上升，2013年毛利率为20.38%,上升2.23个百分点；盈利空间较低的纸板业务毛利率8.80%,提升0.34个百分点。主流产品盈利水平及业务比重提升，带动整体盈利能力增强。 分区域来看，华中、华南是公司主要经营区域，2013年业务占比分别为43%、29%,营业收入同比增速分别为11%、13%。发展最快的区域的华东地区，2013年业务增速达47%,占比11%。 2013年第四季度，公司实现主要经营业务收入62026.11万元，比上年同期增长9.39%,环比下降1.81%;实现盈利3520.50万元，同比增长144.33%,环比增加40.72%;归属母公司净利润2809.09万元，同比增长48.12%,环比增长45.68%;稀释后每股盈利0.08元。 2013年第四季度毛利率为21.37%,随公司高效的标准化运作的推行，在客户端逐渐得到了更多的认同以及在生产端也积累了更多有效的管控措施，公司毛利率呈逐季提升趋势。 行业保持继续发展势头。新经济电子商务带来的增长，电子商务的快速地发展，二次包装的需求量将大幅度增长；下游客户集中度逐步提升，将导致行业整合加速，参考海外包装行业和集中度水平(美国TOP570%,澳洲TOP290%,台湾地区TOP350%)，行业集中度有巨大的提升空间。随着消费升级，纸包装行业未来仍会保持两位数以上的增长，预计2014年上涨的速度10%-12%。 全国布局优势。公司通过“标准化工厂”方式迅速扩张，从2008年上市时拥有四家工厂，发展到现在23家生产基地，生产网络覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地。公司下游客户涵盖家电、电子、餐饮、日用家具等等，由于多数客户采取的是全国布局、集团采购的模式，需要具备全国配套服务能力的包装供应商提供包装服务，公司近年的产能扩张提升了自身的竞争实力，开始步入收获期。公司的全国布局同时有利于“集团化、大客户”关系维护，并满足电子商务全国供货服务的需求。 盈利预测与投资建议。依托于下游增长，新投产生产线及新建产能可提供持续增长动力，大客户战略保障新增产能消化，我们测算合兴包装2014、2015年稀释后EPS为0.35、0.45元。公司具备拥有长期投资价值，“增持”评级，目标价8元，对应2014年PE23X。海通证券 13年公司净利润增长来自母公司、膜公司及异地参股项目，14年北京本地在手大项目结算及异地子公司放量有望推动公司业绩高增长。与市场一致预期不同，我们大家都认为14年接近十二五末考核年，订单更多、结算更多，增速有望快于13年。 BOT模式相比EPC、BT模式固然资产重，但我们大家都认为BOT模式是环保产业大势所趋，MBR水厂投资大，BOT模式全面推广意味着小企业没办法参与竞争，碧水源全产业链的优势更突出。13年之前碧水源以技术和资金优势开创了与地方投资集团合资成立公司的“碧水源模式”，我们始终相信14年公司可完全利用自身的低负债和子公司平台加杠杆获取更多项目。 相比392亿市值的光大国际和379亿市值的北控水务，碧水源市值仅302亿元，依据市场对光大国际和北控水务的一致预测，光大国际15年净利润与碧水源相当，而北控水务则低11%,因此碧水源估值优势凸显。清洁水行动计划和污水排放标准提高都有望在14年出台，我们预计都将大幅度的提高膜法水处理技术的渗透率，站在2014年这个时点，我们对碧水源的行业空间非常乐观。 我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于2014年34倍PE(原37.5倍)，将目标价由52.4元小幅下调至47.6元。公司目前12个月动态PE已从前期最高点39倍跌至22倍，逼近历史最低的18倍。瑞银证券 近期线下终端销售依然低迷，行业需求仍在底部徘徊，公司2014年业绩看点仍为线上电商增长，未来催化剂为一站式“大家居”战略的落地实施以及线上线下渠道统筹贯通的效果。预测公司2014-2016年EPS分别为1.11元、1.23元和1.45元，对应PE分别为12.6X、11.3X和9.7X,目前公司估值较低，安全边际较高，维持“推荐”投资评级。长城证券 收购ProgmanOy,意在BIM领域的产品协同BIM是今后建筑信息化领域很重要的发展趋势，而ProgmanOy主要为客户提供建筑设备领域BIM专业软件MagiCAD,该产品是国际机电类行业的主流BIM软件，主要销往北欧各国、俄罗斯和中国。收购成功后，MagiCAD将与公司现在存在BIM产品产生很强的协同效应，使得公司在建设施工领域具有更强的技术和产品储备。此外，通过此次股权收购，还有助于将国际领先的BIM技术和产品与单位现在有产品及方案进行深度整合，在进一步拓展国内相关市场的同时；更有助于公司产品进入国际市场。 杭州擎洲主体业务面向工程建设行业招投标领域，基本的产品为计价软件、招投标软件和代理其他算量软件等。在浙江省占用较高的市场占有率，并有良好的用户基础和产品本地化能力。我们大家都认为公司收购杭州擎洲与当年收购上海兴安得力有着同样的战略考量。即有利于公司快速整合并拓展华东市场，提升区域竞争优势，加速相关业务发展，做大现存业务规模。 从公告能够准确的看出，尽管收购估值不低，但公司两起并购并不是以财务投资为最大的目的，更多的还是以业务协同和区域协同为主，并看中他们在公司完善建筑信息化领域生态链过程中的作用。相信经过业务、技术和区域的融合，这两家公司将会为公司长期发展注入新的动力。 除了通过并购丰富公司的产品储备外，公司还深挖客户的潜在需求，不断拓展新的业务方向和业务模式，增加公司收入增长点，并打开新的市场空间。依据公司年报，去年公司新产品收入占比已超越27%,除了新的算量工具软件、结算软件和物料管理软件外，具有新盈利模式的材价信息服务收入也超过5000万，预计今年随全国布局的展开，该业务依然会保持迅速增加，而跟此类似的指标信息服务也会马上推出。此外，公司电子商务平台--中房讯采网上半年马上就会投入运行，这种具有互联网金融的新平台将会为公司开拓新的市场空间。 结合公司在新产品和新平台发展的基础上，我们大家都认为今年公司收入将会继续保持较快增长。而且随着新平台的推进，公司今后发展空间正在打开，其今后并不是单纯的建筑行业工具软件公司，而同时具备了平台价值和金融属性，公司估值体系需要重构。此外，年报披露公司经营性净现金流达到了6.69亿，远超公司净利润，为公司今后发展奠定良好基础。我们预测公司今明两年EPS分别为1.27元和1.76元，继续维持“买入”评级。目标价55元。中信建投 13年氨纶景气反转带来业绩大幅度增长。13年氨纶行业产能增速放缓至3.8%,远低于需求的15%左右的增速，供需格局的改变使氨纶迎来新一轮景气周期，40D价格涨幅约22%,氨纶毛利率由Q1的14.78%逐渐恢复至Q4的31.12%,其中上半年主要为20D、30D的涨价，下半年主要以40D涨价为主，本轮周期特点是价格稳步小幅上涨，回调较少。 氨纶景气周期可持续至2015年。我们预计2014年随着下游纺织服装企业出口复苏、国内品牌服饰去库存的逐渐完成以及氨纶应用面的增加，氨纶需求增速仍能保持15%左右；2014年上半年几乎无新增产能，14-15年全年产能增速约为5.8%、5.5%;本次氨纶景气周期伴随流劢性偏紧的宏观环境，行业扩产速度很可能低于预期，氨纶价格在供需偏紧的情况下将持续稳步小幅上涨，景气将持续至2015年。 弹性最大的氨纶企业，新增3万吨产能可享氨纶高景气。我们预计氨纶景气可持续至2015年，公司重庆项目一期3万吨产能在14年4季度投产，产能增长52.6%,新增产能可充分享受氨纶的高景气，增加业绩弹性。 环己酮项目盈利稳定，达产后可增厚总利润至少6000万元。公司12万吨环己酮产能预计14年下半年投产；公司不南京帝斯曼东斱化工有限公司签订了有效期10年的采购合同，约定最低采购量为每年4.8万吨，基本采购量上限为10万吨，加工费约200美元/吨，预计项目达产后可稳定增厚总利润约6000万元。 投资建议：公司本次交易由发行股份购买资产和发行股份募集配套资金两部分所组成。公司拟按照定价基准日前20个交易日均价7.21元/股价格发行17.31亿股购买大股东重庆、宜宾、海南、北京等项目开发权。同时公司拟非公开发行5.77亿股，募集不超过41.74亿元用于北京和海口项目建设。截至2013年12月31日，本次注入完成后公司在建拟建项目权益建筑面积为约956.13万平方米，扣除部分已售楼盘面积，广宇发展土地储备约为877.83万平方米。公司将实现在北京、重庆、宜宾、济南、海口、三亚等地域的布局，扩大市场占有率。公司的资产规模、收入水平和土地储备规模将大幅度上升，从而有利于进一步壮大公司的主营业务、提升公司的综合竞争能力、市场拓展能力和后续发展能力。在不计算定增新增加股份和未来其他股份增加情况下，预计资产注入完成后公司总股本在22.5亿股。按照业绩承诺，注入资产2014年、2015年、2016年增厚上市公司EPS在0.48元、0.53元和0.5元。考虑到重组事项具备不确定性，我们对公司给予“暂不评级”建议。海通证券 2013年公司整车销售超过24万辆，同比增长34.8%,营业收入同比增长26.9%。新车型X80的成功推出是主要增量来源，其价格较低逐季拉低单车均价。去年公司整体毛利率提升近8个百分点至23.4%,我们大家都认为毛利率上升的根本原因是与日元大幅贬值、产能有利用率提升及2012年底折旧政策的变更有关。 2013年日元对人民币贬值超过20%;销量提升带来产能利用率从2012年42%上升至2013年底的57%;折旧政策变增加2013年净利润约2.6亿元。今年公司产能利用率仍然有望快速上升，需关注日元汇率波动的风险。 公司从去年逐步进入新产品投放期，新车型X80和改款车型B50均均取得良好成绩。展望2014年，公司将陆续投放新马自达6Atenza、奔腾B70改款、马自达SUV车型CX-7。我们预计公司今年销量将超过33万辆，同比增长35%,今年新车型上市将带来车型结构上移和单车均价的提升。 日元贬值和产能利用率提升带来公司去年毛利率大幅度的提高，X80将继续带来较高增量，新马6Atenza和SUV车型CX-7表现值得期待，产能利用率仍将继续上升。集团整体上市是大势所趋。我们预计14、15年EPS为0.82、1.10元，当前股价对应PE为12.5和9.3倍，维持公司“审慎推荐-A”投资评级。招商证券 维持增持。预计2014年莫斯利安继续放量推动收入迅速增加，产品结构持续提升有助毛利率恢复。公司未来实际所得税率可能维持较高水准，下调2014-15年EPS预测至0.45、0.60元(原0.58、0.75元)，按乳制品龙头2014年平均PS1.4倍，下调目标价至22.5元，增持。 业绩低于市场预期，4季度所得税大幅度的增加超市场预期。2013年收入、净利润162.9、4.1亿，同比增18.3%、30.4%，EPS0.33元；其中4季度收入、净利润46、1亿，同比增18.5%、10.2%。业绩低于市场预期，主因2013年所得税退回大幅度减少约4000万、EBIT增长35.7%低于市场预期。 莫斯利安销售32亿增107%，预计2014年将继续放量推动收入增长。2013年明星产品收入增长超50%，其中莫斯利安收入32亿、增107%，带动公司收入增长18.5%(2012年16.9%)。2013年底预收款同比大增至7.5亿(2012年3.4亿)，显示经销商打款意愿强烈、产品动销良好，预计2014年莫斯利安将加速区域扩张，收入将达50-60亿。 原奶成本压力将逐步缓解，预计2014年毛利率恢复至35%以上。2013年原奶价持续上涨，年底比年初增约25%，抵消了产品结构升级的影响使毛利率同比降0.4pct至34.7%。自2014年2月中旬以来原奶价已不再上涨，预计全年原奶价增速将显着放缓至3%左右，莫斯利安放量推动产品升级将使2014年公司毛利率恢复至35%以上。 2013年新莱献净利润比例9%，2014年有望快速增加。2013年新西兰子公司新莱特净利9216万(预计时间段为2013/1/1-12/31)，为光明贡献净利3594万(公司持股39%)。新莱特2014、2015财年(8/1-7/31)彭博的净利润一致预期为3000、2000万美元，相比2013财年1153万美元大幅度的增加，预计2014年新莱特为光明贡献的净利润将快速增加。 |
